近日，上市公司联合光电一纸公告落定：公司以最高应价成功竞得深圳市火乐科技发展有限公司13.6207%的股权，拍卖成交价格约1.8亿元。

火乐科技对于很多读者或许有些陌生，但提起其旗下品牌“坚果投影”，在智能投影消费市场几乎无人不晓。这场竞拍的真正看点在于，一个上游光学镜头供应商，用真金白银坐到了下游品牌客户的股东席上——产业链整合的信号已经足够清晰。

此次被摆上拍卖台的火乐科技股权，原持有人为火乐科技创始人胡震宇。作为坚果投影的缔造者，胡震宇带领火乐科技从2011年起步，短短十余年将其打造为智能投影品类开创者，一度成为获得阿里巴巴D轮投资的微投行业独角兽。然而，其手中13.62%的股权因债务问题被深圳市南山区人民法院挂牌司法拍卖，经过几十轮竞拍，联合光电最终以最高应价胜出。

值得注意的是，这并非联合光电与火乐科技的首次交集。竞拍之前，公司参股基金已分别持有火乐科技1.5439%、1.1063%的股权。更关键的是，联合光电持股5%以上的股东刘鸿本人担任火乐科技董事，且通过关联基金持有火乐科技股权。这意味着，此次竞拍成功后，已形成公司与关联方共同投资的格局。

联合光电为何如此看重火乐科技的股权？答案藏在其产品目录与客户名单之中。

近几年的公开信息勾勒出一条清晰的业务脉络。早在2022年1月，联合光电即在业绩说明会上表示，公司新型显示领域产品已被应用于坚果、长虹、海信、光峰、LG等公司的激光电视和AR/VR产品中。2024年9月，公司进一步确认，激光投影产品的客户包括坚果、海信、LG。

换句话说，坚果投影是联合光电光机与投影镜头业务最重要的下游客户之一。火乐科技使用的激光投影核心光学部件，相当比例来自联合光电的产线。

类似联合光电入股坚果投影这样的智能投影行业上下游整理案例也并非孤例。就在前后不到十天，显示面板巨头TCL华星完成了对湖南创科光电的战略并购，后者拥有二十余年的光机研发制造经验，补上了TCL华星在投影终端领域“光机+整机”的能力拼图。两件事共同指向一个清晰的趋势：投影行业正从各自为战的分工时代，迈入垂直整合的深度竞合阶段。

竞拍股权公告中，联合光电将此次交易的动机概括为“战略发展及产业布局的需要”。拆解来看，持股后联合光电将从坚果投影的“可选供应商”跃迁为“链主型伙伴”——提前介入产品规格定义、优先保障新品供应份额、在定价与账期上掌握更大主动权，为其Micro-LED光机和AR眼镜等技术找到规模化出口。与此同时，坚果投影在华为老将李树森接任董事长兼CEO后，重新聚焦家用投影主业，押注三色激光技术路线，如今产品口碑与市场份额稳固，稳居DLP智能投影市场前四品牌之列。早鸟资讯翻阅了最新披露的数据，坚果投影自2023年11月起已实现持续盈利，2025年的上半年已经实现了6000多万的营收，全年有可能会破亿。这笔约1.8亿元的投资，之于联合光电既是供应链的深度绑定，也蕴含着可期的资本回报空间。

上游器件商、中游方案商、下游品牌商这条清晰的分工链，在智能投影行业还有没有继续存在的必要？当供应商开始做品牌、面板厂开始做整机、品牌商开始自研光机和镜头，边界正在消融，光学产业正从各管一段的“铁路警察”模式，走向全链条的生态位博弈。

联合光电这一步棋，让这个问题有了一个值得持续跟踪的观察样本。